【投資心得】股市沒如果

林夕的一首「可惜沒如果」

細說著感情中的「如果」般的「結果」

無論如何探討「如果」

最終也改變不了「結果」

開始探討「如果」主要是因為這「結果」不是自己想要的「結果」

亦或者

發現這「結果」讓自己失去了覺得珍貴的東西而開始懊惱後悔

倘若不是如此

還會有人去探討「如果」般的「結果」嗎

在股市里亦是一樣

散戶們最愛「如果」般的盈利

市好時

「如果今天早上我進1234，我現在已經賺了多少！」

「早知道我那天就不要賣，我現在已經賺了多少！」

市不好時

「早知道我那天就把它賣掉，我現在就不會賺那麼少！」

正在追蹤的股票飆漲時

「你知道我這隻股追了多久沒有，一路看它從一塊升到十一塊，早知道在它一塊錢的時候就買了！」

如此這般的「如果」是否在下一次可以結出盈利的果實

還是依然會是「如果」般的盈利

這是一個值得深思的問題

我曾經讀過一篇文章關於「巴菲特在Emory 與Austin 大學商學院回答學生的10大問題」

其中第六道題問道：

「請問您最嚴重的錯誤是什麼？您最後悔的事是什麼？」

巴菲特：我們犯過很多錯，錯了就錯了，我不糾結。我們沒什麼後悔的。投資的過程，就是做大量決策的過程，不犯錯不可能。我們有些該做的投資，卻沒做，少賺了100億美元，這樣的錯誤不會顯示在財務報表中，是別人看不出來的。
巴菲特的財務報表里不會有一欄寫著「如果」般的盈利
別人也看不出投資過程中的錯過、錯誤的決策
財務報表是最純粹的「結果」

倘若無法從「結果」中有所領悟

那麼不管有那麼多的「如果」也依舊是那一般的「結果」

一種輪迴般的「結果」

【股票分析】5263 - Sunway Construction Group Berhad

公司簡介

Sunway Construction Group Berhad (Suncon)成立於2014年，於2015年以每股RM1.20在馬來西亞主板上市。Suncon是馬來西亞具代表性的承包商。

Suncon 成立主要是重組Sunway Berhad （主板：Sunway）旗下建築業相關子公司為獨立上市。而Sunway仍然是Suncon的主要股東之一（54.4%股份佔比）。

Suncon的核心業務為承包建築工程，但是有別于其他承包商地方是Suncon的分包商及供應商大部分都是旗下的子公司。因此在承包工程上擁有其他承包商未必擁有的資源（人、材料、機械和技術）和相對的成本控制和優化。

此外， Suncon也運用 Virtual Design Construction （VDC）軟件技術執行項目工程管理。VDC 也可以算是一種現代建築業界都在推廣的Building Information Modelling （BIM）的管理模式以達到種種優化與管控。想要了解更多，可以翻閱相關BIM的資料。

在這種生意模式和運營策略下，Suncon是可以為客戶提供承包建築一條龍的服務（end-to-end construction solution）。

基本面分析：

Share Price : RM2.57

Annualised EPS: 10.68sen

PE Ratio : 24

ROE : 25.48

No.of Share : 1,293,000,000

Market Capital : RM3,323,000,000

綜合分析子公司：

Sunway Construction Group Berhad 是一間控股公司，而主要控股的公司為Sunway Construction Sdn Bhd（100%）。Sunway Construction Sdn Bhd旗下則是有很多子公司。（完整版報告鏈接）

在這報告里只涵蓋一些主要子公司的分析。這些主要子公司的分析會涉及到一些馬來西亞建築和基建工程的流程、模式和一些專業術語。

Sunway Construction Sdn Bhd 成立於1976年，主要業務為總承包建築工程，其中包括交鑰匙工程承包（Turnkey）與設計-建造工程（Design and Build）模式并不限於建築工程、土建工程、基建工程和其他相關建築零星工程。建築工程是一個很複雜、繁瑣、高風險及涉及很多單位和分包（Sub-Contract）的領域。然而其中也可能涉及一些專業分包工程（Specialist Works），如下部結構工程（Substructure Works）、機電工程（Mechanical, Electrical & Plumbing Works）、建築特殊外墻（Façade Works）、混凝土預製件（Precast Concrete Products）、鋼結構工程預製件（Prefabricated Structural Components）等等。在專業分包領域，Sunway Construction Sdn Bhd 的旗下子公司都可以滿足這些建築設計需求，也可以做設計方案和成本優化。

以下是Sunway Construction Sdn Bhd的主要子公司：

1、 Sunway Geotechnics (M) Sdn Bhd 成立於1980年，主要涉及業務為基礎工程（Foundation），土方工程（Earthwork），樁基工程（Piling）等相關下部結構工程（Substructure）。

2、 Sunway Engineering Sdn Bhd 成立於1995年，主要涉及的業務為建築和基建的機電工程（Mechanical, Electrical & Plumbing Works）。

3、 Sunway Machinery Sdn Bhd 成立于1996年，的主要業務為提供機器與機械租賃服務。

4、 Sunway Façade Network Sdn Bhd （60%）的主要業務為建築特殊外墻工程及顧問服務。

5、 Sunway Concrete Products (M) Sdn Bhd 的主要業務為生產預製件、鋼結構及一些建築材料。

其他區域公司：

1、 Sunway Concrete Products (S) Pte Ltd （Singapore）的主要業務為生產混凝土預製件。

2、 Sunway Innopave Sdn Bhd （Abu Dhabi）的主要業務為承包建築與基建工程和項目管理。

3、 Sunway Builders Sdn Bhd （Abu Dhabi）的主要業務為承包建築與基建工程。

4、 Sunway Construction India Pte Ltd （India）的主要業務為承包建築與基建工程。

綜合分析公司財務 （完整版報告鏈接）

綜合分析公司現金流管理（年度）（完整版報告鏈接）

綜合分析季度報告

截至此報告日期為止，Suncon已經發佈至第三季度的報告。僅對這三個季度做出綜合點評。以下為2017年三個季度的營收和盈利報表：

季度	營收 （RM,000）	稅前盈利（RM,000）	盈利 （RM,000）	QoQ
Sept 2017	491,360	43,072	34,586	+11%
Jun 2017	417,232	42,768	36,763	+18%
Mar 2017	419,531	44,164	34,659	+19%

2017年三個季度的表現都比2016年的季度和年度表現顯得優異。若仔細觀察季報告可以發現Suncon的Outstanding Order Book 已從RM42億（第二季度）提升至RM67億 （第三季度）。

Suncon主要獲利的來源來自Sunway旗下發展的項目（佔比48%）及基建與樁基工程（佔比30%）。（完整版報告鏈接）

Suncon投入了大量資金在Net Working Capital（在第三季度已累計RM1,088萬）。Suncon的業務表現仍處於上升趨勢，需要龐大的Net Working Capital。鑒於大量資金投入在Net Working Capital，今年出現負數的現金流。尤其是Suncon在承接了LRT3（RM21億）這大型項目后，前期將會支出一筆龐大的費用，可能需要透過融資或是以公司內部現金自行吸收。

在下一個季度開始將納入LRT3的營收及盈利。公司管理層計劃拓展業務至緬甸及印尼這兩個國家，暫時無從分析具體事宜。

綜合分析經濟環境與市場 （完整版報告鏈接）

總結

以下為筆者根據此報告和個人意見（請斟酌閱讀，不認同的地方，煩請略過）畫下的總結：

1、 整體Suncon財務水平處於健康水平，屬凈現金公司，財務管理上並未發現潛在財務管理上的風險。擴張和維持公司運作主要以貸款融資或公司內部資金自行吸收。

2、 鑒於國行升息的因素，公司利息支出與收入會有一些影響，需要持續觀察這方面的動態。然而，筆者仍相信這些都在可管控的範圍。

3、 Suncon的毛利 (Gross Profit) 一般都在20%左右，然而企業管理費 (Administrative Expenses) 則占了毛利的67%（約RM2.5億左右），這是一筆龐大的支出。

4、 Suncon如同它的母公司Sunway一般，每年都會以發放可觀的股息的方式回饋股東，喜歡股息的投資者可以考慮。

5、 鑒於新加坡建築市場放緩，預製混凝土件這版塊的營收也受影響，然而這對Suncon整體的營收影響不大。主要原因是Suncon主要的業務是發展Sunway旗下的產業項目為主。而隨著大環境及國家經濟政策的推動下，Suncon開始把重心放在基建工程項目上。LRT3则是Suncon眾多項目里其中一個重要的里程碑。

6、 按管理層的說法，現在總投標金額為RM150億，而主要投標的項目為基建工程項目。

7、 基建工程項目及Sunway旗下陸續推出的新項目，會是2018年值得關注的地方。而Sunway旗下發展的住宅類項目則是以中上階層為銷售目標，而銷售金額則都是RM50萬以上。

8、 承包建築工程是一個涉及金額多、風險高、技術複雜的生意。因此，管理團隊、管理模式、管理技術等將會是Suncon獲利的關鍵。Suncon與時並進的使用BIM的管理模式相信可以在成本管控上達到優化的效果。

9、 Suncon並未擁有相關發放Bonus的記錄。倘若Suncon參照Sunway一樣的管理模式和管理精神，Suncon是否會走相關策略還有待商榷。（Sunway在2017年發放Bonus）

10、 上市至今，股價由RM1.20上升至RM2.60，股價持續突破新高。

11、 Suncon亦是市場上許多金融機構及財經媒體的寵兒，市場上流通很多分析評估（詳附件）、新聞等訊息。

【股票分析】9172 - Formosa Prosonic Industries Berhad

公司簡介
Formosa Prosonic Industries Berhad (FPI) 於1989年成立，於1994年上市，是馬來西亞具代表性的音響系統製造商。至今在相關領域已有30多年經驗。FPI 核心業務為設計、研發及營銷音響系統與樂器相關產品與零件，主要客戶為全球的跨國公司。

FPI專注于Original Equipment Manufacturing （OEM）代工服務和Original Design Manufacturing （ODM）但不限於木工，注塑，驅動單元，PCB組裝和成品組裝。

基本面分析：
Share Price : RM1.69
Annualised EPS: 13.87sen
PE Ratio : 12.19
ROE : 12.86%
No.of Share : 247,358,000
Market Capital : RM418Million

旗下的子公司如下：-
1、 Formosa Prosonic Manufacturing Sdn. Bhd – Malaysia – 100%
2、 Acoustic Energy Limited – UK – 100%
3、 Energistic Sdn. Bhd. - Malaysia – 100%
4、 Winmax Holdings Group Limited – UK – 60%
5、 Heracles Enterprises Limited – UK – 70%
a) Formosa Prosonic Technology Sdn Bhd. – Malaysia
6、 Formosa Prosonic Technics Sdn Bhd – Malaysia – 100%（未完成收購）

綜合分析子公司：
Formosa Prosonic Manufacturing Sdn. Bhd 成立於1990年，屬於控股公司。在2016年1月29日出售所有27.63%關於 Acoustech Berhad（主板：ACOSTEC）的股權。

Energistic Sdn. Bhd. 成立於2000年，主要業務為軟件開發和辨識卡等智能系統研製。這家公司主要的客戶群為政府和私人單位。

FPI收購了位於Cirencester, United Kingdom 的 Acoustic Energy Limited 為旗下的子公司，進而經營自家品牌(((AE)))。 Acoustic Energy Limited 的核心業務為生產高品質揚聲器，而其產品也獲得了無數殊榮。

Winmax Holdings Group Limited是一間投資控股公司， 成立於 2003年，位於Road Town, British Virgin Islands。公司註冊地址位於香港。在2015年10月1日，Winmax Holdings Group Limited 將旗下子公司FP Group Limited 和它的旗下的 FP Group (Dongguan) Limited 100%的股權出售給Tonly International Limited。

FPI的公司企業結構里，Winmax Holdings Group Limited和Heracles Enterprises Limited這兩家都是離岸的投資控股公司（offshore investment holding company），并不受限於馬來西亞會計審計規則與相關法規。

FPI 在2017年12月7日宣佈將全面收購Acoustech Berhad旗下音響加工廠的子公司，Formosa Prosonic Technics Sdn Bhd。具體收購完成時間尚未確定。

綜合分析公司財務

營收綜合分析


稅前盈利綜合分析


盈利綜合分析


FPI主要營收來自馬來西亞及英國區域。個別區域主要業務分析如下: -
1. 馬來西亞 – 生產及銷售音響系統及相關智能系統和電腦軟件開發
2. 英國 – 銷售音響系統
3. 亞洲 – 在2015年退出中國市場
4. 美國 – 在2015年清算

截至2016年，FPI主要的盈利來源仍然是以馬來西亞區域的核心業務為主，而英國區域尚未對集團提供客觀的盈利。

此外，需要額外關注的是Winmax Holdings Group Limited和Heracles Enterprises Limited這兩家都是離岸的投資控股公司。

Heracles Enterprises Limited 和它的旗下的子公司Formosa Prosonic Technology Sdn Bhd. 處於不活躍狀態，並未提供集團相對的營收和盈利。翻閱2016年報，可以發現Heracles Enterprises Limited 的Non-current Assets為RM1,735萬而Current Assets為RM1,616萬。這些資產暫時無法得到有效的運用，也不知道FPI在這方面有什麼規劃。

Winmax Holdings Group Limited 在出售旗下的子公司后，2016年報里已經沒有相應的Non-current Assets，也無提供集團相應的營收。Winmax Holdings Group Limited 在2016年仍然提供集團淨盈利RM327萬（扣除Non-Controlling Interest 40%），占2016年淨盈利的24%比例。此外，2016年的Net Assets 為RM6,525萬，對比2015的Net Assets 的RM5,680萬增加了RM845萬。屆時，筆者無從分析Winmax Holdings Group Limited的淨盈利與Net Assets 之間的關聯。

若仔細翻閱年報以及對整體盈利做進一步的分析，可以觀察到公司管理層在2014年開始陸續出售旗下業績未達標的子公司及相應的擴張核心業務。具體的近年公司發展策略將在稍後的綜合分析公司現金流管理做進一步的解析。完整分析報告

綜合分析季度報告

截至此報告日期為止，FPI已經發佈至第三季度的報告。僅對這三個季度做出綜合點評。以下為2017年三個季度的營收和盈利報表：


2017年三個季度的表現都比2016年的季度和年度表現顯得優異。若仔細觀察現金流表和資產負載表，可以發現在每個季度里，FPI的投入了大量資金在Net Working Capital（在第三季度已累計RM2,768萬）。由此可見，FPI的業務表現仍處於上升趨勢，需要龐大的Net Working Capital。鑒於大量資金投入在Net Working Capital，今年出現負數的現金流，在FPI內部現金充裕的情況下，不需要特別的擔憂，也不需進行相關融資。

此外，FPI 在2017年12月7日宣佈將全面收購Acoustech Berhad旗下音響加工廠的子公司，Formosa Prosonic Technics Sdn Bhd（約市值RM1,060萬）。按FPI管理層的說法，此項收購計劃將使用內部資金進行收購，不需要透過融資收購。以FPI現在公司內部現金水平，FPI是有能力不需要透過融資就完成此收購項目。尚未確定具體完成收購時間、相應收購后的整合重組等相應費用及對FPI盈利貢獻。

FPI管理層在第三季度報告中表示對2017年第四季度擁有樂觀的展望。

總結

以下為筆者根據此報告和個人意見（請斟酌閱讀，不認同的地方，煩請略過）畫下的總結：

1、 整體FPI財務水平處於健康水平，也是凈現金公司，而每股現金則是0.65仙。擴張和維持公司運作都不會存在資金短缺問題。

2、 無債務，而相對的無利息支出。在整體經濟大環境都在看好的情況下，都有潛在升息的風險。無債務則無需面對相對的額外利息支出的風險。

3、 Short Term Fund里的資金（以美金占很重的比例）暫時無從分析升息所帶來的正面或負面的影響。整體來說還是對公司提供額外的利息收入。

4、 子公司Winmax Holdings Group Limited 龐大的Net Assets是否持續為集團提供客觀的盈利還得持續追蹤。

5、 FPI每年都會發放可觀的股息，喜歡股息的投資者可以考慮。

6、 2017年三個季度的報告相應的驗證了全球樂器市場調查的分析數據，全球對於樂器的需求预计會持續增長。

7、 公司在2008年曾以2:5的比例發放Bonus和 2:1比例實行Share Split。現階段是否會走相關策略還有待商榷。若以Reserves 里的現金計算，公司是有能力發放Bonus的。
8、 市場上并沒有幾家金融機構給予這間公司相關研究及觀察。完整分析報告